Недавний отчет МТС ознаменовался еще и тем, что компания загнала свой капитал в отрицательные значения. Данное обстоятельство породило много толков про не выплату дивидендов, про кредитную неустойчивость компании и прочий негатив. Хотелось бы на примере МТС и Мечела рассказать про формирование отрицательного капитала и обсудить дивы этих компаний.

Итак, наиболее стандартный способ загнать капитал в минус – методично из года в год получать убытки. Это удалось Мечелу, который до 2021 года сильно страдал от непомерной кредитной нагрузки. Только представьте: минус 230 млрд рублей капитал при выручке в 265 млрд! А дальше случилось чудо – цены на уголь взлетели в 3 раза и вот перед нами появилась компания с прибылью и вполне приличным долгом к ебитда в 2.3. Более того, исходя из дивполитики распределения 20% от ЧП по МСФО на привилегированные акции выходило по 120 рублей на штуку при цене ее в 140 😁 Однако тут действительно свою роль играет капитал. Только капитал по РСБУ. Компания не может выплатить больше, чем стоимость чистых активов за вычетом уставного и резервного капиталов.

( Читать дальше )

На днях вышел отчет МТС по МСФО за 2022 год, поразивший всех падением чистой прибыли на 47%. Нам, как инвесторам, важно понять почему так произошло, куда делась прибыль и какие перспективы компании.
При увеличении выручки на 2.6% (слабовато даже для такого гиганта как МТС), операционная прибыль упала на 7%. Произошло это из-за увеличения ожидаемых кредитных убытков. На самом деле в кризисные времена увеличивать резерв под убытки по дебиторской задолженности — нормальная практика. Часть этого резерва реализуется и покроет убытки, часть может вернуться обратно. На эту строку было выделено больше обычного на 13 млрд рублей. Исключив из списка лишь это обстоятельство, получим рост операционной прибыли на 3.7%. Второй по величине рост на 9 млрд (или 16%) заложен на ФОТ, но я лучше порадуюсь за работников сети 🙂

Идем по отчету дальше и находим жулика в лице финансовых расходов. Данная статья выросла на 41%, или на 17 млрд рублей. Если открыть пояснение, то станет видно, что весь объем повышения пришелся на проценты по кредитам и облигационным займам.

( Читать дальше )

В марте компания Полюс обещала представить свои финансовые результаты за 2022 год. Пока у нас в доступе есть только производственный отчет и было бы не плохо посмотреть его перед «основным» блюдом 😁
Просматривая отчет компании нельзя руководствоваться лишь годовыми показателями. Поясню, за 2022 год производство золота сократилось на 6%. Выглядит умеренно негативно. Однако компания вполне целенаправленно снижала добычу золота в первом полугодии заранее предвидя проблемы с поставками запчастей и горнотранспортного оборудования. Отчасти это действительно оказалось грамотным ходом, ведь возникли еще и проблемы с реализацией и логистическими цепочками.

Исходя из финансового отчета за 1 полугодие видно снижение выручки на 16% при росте запасов на 37%. Иначе говоря, компания изрядно поработала на склад. Во втором полугодии добыто на 38% больше золота, чем в первом. Я считаю, что это сильный сигнал о том, что компании удалось решить проблемы со сбытом и оборудованием. Если бы первое полугодие было таким же ударным, как и второе, то производство золота по году увеличилось бы на 8%! Совсем другой взгляд на положение дел. Примерно столько компания собирается произвести в 2023 году. От низкой базы 2022 года рост предполагается на +10-14%.

( Читать дальше )

Вы уже все видели основные результаты финансовой деятельности группы в нашем канале, однако хочу отметить, что чтобы сформировать мнение о компании требуется более глубокая проработка отчета и обращение к сторонней информации. Этот пост будет мнением по компании.

Итак, в настоящее время компания торгуется по свежим мультипликаторам: Р/Е = 8,6, Р/В = 1,4, Р/S = 0.7, Ev/Ebitda 7.4. На самом деле для рынка РФ мультипликаторы выше среднего, и та же Русагро выглядит куда более привлекательно (если бы не ГДР). Компания показала умеренный рост выручки в 15% и снижение операционной маржинальности за счет опережающего роста себестоимости и коммерческих, административных и общехозяйственных расходов.

Хочу разобрать детальнее эти два аспекта:
1. Рост выручки. Если взять таблицу росстата, то можно увидеть, что сегмент «мясо и птица» вырос по ценнику на 11.4% относительно 2021 года. Иначе говоря, 2/3 роста выручки можно просто списать на инфляцию.

( Читать дальше )

При покупке акций частный инвестор часто обращает внимание на мультипликаторы компаний; иногда сравнивает с другими компаниями сектора; редко прослеживает макротренды по сектору и их влияние на объект инвестиций. Мало кто вообще оценивает совет директоров и состав акционеров компании. А ведь они могут поменять оценку весьма значительно.

Представляю вашему вниманию 🏭 Ашинский завод (тикер AMEZ). Региональная компания второго эшелона. Занимается прокатом стали и производством товаров народного потребления. За месяц акции данной компании поднялись с 25 рублей до 45. Никогда в жизни компания столько не стоила. У нас нет отчетности за 2022 год, но если ориентироваться по 2021, то даже при текущей цене Р/Е =2, Р/В =1, P/S = 0.6, EV/Ebitda = 1.44, чистый долг отрицателен. Кому нужен НЛМК или Северсталь, когда есть такая компания?) Ей еще бы удвоить свои котировки! Однако тут и подвожу к цели повествования. Акционеры компании — группа фондов, зарегистрированных на Кипре. Они контролируют 90% компании. Никто достоверно не знает конечных бенефициаров. Есть лишь предположения, что это члены совета директоров. Никто не знает целей компании. При отличных финансовых показателях Ашинский завод не платит дивидендов и не дает комментариев по их выплате. В сущности создается впечатление, что тут миноритарий не в одной лодке с главными акционерами и не участвует в разделе прибыли. Кто знает, может быть текущий памп акций организовали инсайдеры этой компании и они что-то знают про дивиденды?) Просто для понимания: распределение 50% чистой прибыли по МСФО за 2021 год обеспечило бы 11.9 рублей на акцию. Поэтому я слежу за историей, но отношусь к ней чисто спекулятивно.

( Читать дальше )

Подписчики, которые ставят лайки – мои самые любимые, стараюсь для вас)

Как уже понятно из заголовка, ситуация в компании крайне неоднозначна. 10 июля для Сегежи полностью закрылся рынок Европы, который обладал высокой маржой за счет и высоких цен, и низкой себестоимости поставки. За 2021 год компания получила почти треть выручки от стран Европы. Если раньше была весомая доля потребителей в РФ, Китае и Египте, но портфель был высоко диверсифицирован по странам, то теперь это основные потребители с небольшими отправками в другие части света. Беда в том, что на этих рынках образовался навес продавцов, а восточное направление стало пользоваться огромным спросом и цены на перевозки значительно увеличились. Языком цифр валовая рентабельность компании в 3 квартале относительно 1го сократилась с 43% до 21.8%, операционная была 23.6%, стала отрицательной. Да, после закрытия рынка Европы компания отработала с июля по сентябрь в убыток.

Есть ли возможности исправить ситуацию? Со слов CFO Владимира Трапкова, есть три аспекта, которые сильно повлияли на маржинальность:
▫️Укрепление рубля. Каждый рубль ослабления к доллару принесет компании по году 500 млн рублей выручки.
▫️Низкие цены на пиломатериалы в Китае. Каждое увеличение цен на 10$ добавит 2 млрд рублей выручки за год.
▫️Высокие транспортные издержки.
Исходя из этих данных можно предположить, что 4й квартал выйдет действительно лучше третьего, ведь согласно Lesprom Analytics, цена на пиломатериалы в Китае в декабре составляла 246$ за куб, тогда как Сегежа в третьем квартале продавала по 206$. Фишка в том, что эти цены я не считаю низкими. Это довольно высокие цены за период до 2020 года, когда случился ряд аномалий на рынке, таких как многократное увеличение цен на фрахт морских грузоперевозчиков или цен на газ.
Такая же рыночная аномалия и с ценами на пиломатериалы, волатильность которой снижается и приходит в норму с перспективой стабилизироваться примерно на этих ценах.

Касательно ослабления рубля. Действительно, четвертый квартал дал отдушину в курсовых разницах и среднее значение стало порядка 65 рублей за доллар, которое в первом квартале 2023 только увеличивается. И все же совокупность этого и прошлого факторов даст лишь операционный безубыток по компании. Должны произойти реальные перемены в оптимизации затрат для увеличения маржинальности.
Отдельно стоит обговорить долговую нагрузку компании. Основной долг образовался при покупке ИФР в конце 2021 года. Тогда это выглядело очень правильным и перспективным решением, но в текущих условиях обслуживать долг становится все сложнее. Я очень скептически воспринял решение Сегежи платить дивиденды за 2021 год и вдвойне скептичен относительно планов их рассмотрения в марте по итогам 2022го. Текущий долг к Ebitda ТТМ составляет 4 при учете «жирного» первого квартала. Не удивлюсь, если по итогам года/1 квартала он скатиться к 5.
Более того, в 2023 году компания должна бы погасить кредитов до 37 млрд рублей при текущей Ебитда в 29 млрд. Очевидно, что практически всю сумму придется рефинансировать. Создается вопрос – по каким ставкам? Текущая средняя ставка по обязательствам Сегежа составляет 9,2%. Пока Сегежа запускает облигации по 10% в рублях и 4.1% в юанях, но что если начнут поднимать ключевую ставку? Уже сейчас процентные расходы приближаются к 10 млрд в год.

Хочешь получать качественный контент первым? Подписывайся на наш ТГ t.me/+AJdFfAmGDQNmZTYy

Резюмируя скажу, что компания оказалась в ловушке между высоким долгом с одной стороны и низкой маржинальностью с другой. Компания заморозила практически все свои проекты и пытается балансировать на уровне рентабельности. В таких условиях Сегежа уже не может быть компанией роста и должна оцениваться по более скромным мультипликаторам, чем год назад. Компании поможет только радикальные перемены – снятие санкций или ослабление рубля к 90. Пока же я не вижу поводов для значительной переоценки акций компаний. Текущие мультипликаторы ТТМ: Р/Е 7.4, Р/В 2, Р/S 0,75, EV/Ebitda 7.

Считаю, что мультипликаторы будут ухудшаться следующий квартал/два. Влияние проектов правительства РФ пока нет возможности оценить. На 2022/23 годы заложено 45 млрд рублей (http://government.ru/docs/46327) по 22.5 млрд в год на расселение аварийного жилья. Вряд-ли в будущем цифра сильно поменяется. Она включает не только дома Сегежи, но и классические бетонные коробки. Если компания сможет поучаствовать в делении этого пирога на 5 млрд в год, то будет уже хорошо. Однако 5 млрд — это текущая выручка Сегежи за неделю. Поэтому не стоит сильно надеяться на правительственные инициативы. При наличии на рынке бумаг с гораздо лучшей финансовой ситуацией и лучших перспективах, не вижу смысла сейчас покупать акции компании. Стоит вернуться к рассмотрению через полгода или при неординарных событиях. Стоит обратить внимание на краткосрочные облигации компании в т.ч. и номинированные в юанях. Считаю, что обслуживать свой долг Сегежа может, будет, а если что, то ей еще и поможет АФК Система.

И не забывайте про 🧡 это мое топливо ☺️


Подписывайтесь
t.me/+AJdFfAmGDQNmZTYy


#сегежа #анализакций #sgzh